《金证研产研》南方产研中心 素心/作者 西洲 菘蓝 映蔚/风控
截至2026年7月29日，江苏中科科化新材料股份有限公司(以下简称“中科科化”)申报科创板的审核进程处于已问询阶段。而中科科化系由北京科化新材料科技有限公司(以下简称“北京科化”)创建，历史上北京科化先后推出了化学所原创技术的环氧塑封料等十余类产品，并发展成为国产环氧塑封料行业骨干企业。目前，北京科化已将全部环氧塑封料技术注入中科科化。
主营环氧塑封料的中科科化，其2023-2025年营收逐年增长，同期综合毛利率也上涨。而2022-2025年各期末，中科科化应收款占比均超六成且高于同行均值。此外，中科科化称一家终端客户随着募投项目的研发与生产及业务拓展，预计对中科科化采购的需求将增加，但该终端客户称其建设项目未达预计效益。此外，2024年7月至2025年11月，辅导机构对中科科化开展上市辅导工作。而中科科化官网2023年或曾现控股股东北京科化涉诉产品，其辅导期内或向关联方“突击”置出资产。
一、主营环氧塑封料营业收入逐年增高，同期综合毛利率逐年上升
营业收入、净利润、毛利率作为“三驾马车”，是衡量拟上市企业的关键财务指标。此方面，2023-2025年，中科科化的营业收入逐年增高，同期综合毛利率也在上涨。
1.1 主营环氧塑封料且2023-2025年营收逐年增高，近四年末应收款占比超六成且高于同行均值
据中科科化签署于2026年3月31日的招股说明书(以下简称“2026年3月31日的招股书”)，作为一家专注于半导体封装材料研发、生产和销售的企业，中科科化主要产品为环氧塑封料，主营业务收入均来自环氧塑封料销售。
据中科科化签署于2025年11月30日的招股说明书(以下简称“2025年11月30日的招股书”)及2026年3月31日的招股书，2022-2025年，中科科化的营业收入分别为2亿元、2.5亿元、3.31亿元、3.41亿元。2023-2025年，中科科化的营收增速分别为25.06%、32.26%、3.05%。
2022-2025年，中科科化的净利润分别为474.37万元、1,002.83万元、3,389.85万元、3,373.93万元。2023-2025年，中科科化的净利润增速分别为111.4%、238.03%、-0.47%。
可见，2023-2025年，中科科化营业收入逐年走高，同期净利润增速坐“过山车”。
在此背景下，中科科化报告期内的应收账占营收比重超六成。
据2026年3月31日的招股书及2025年11月30日的招股书，2022-2025年各期末，中科科化的应收票据、应收账款、应收款项融资(以下合称“应收款”)合计金额分别为1.24亿元、1.65亿元、2.18亿元、2.34亿元，占当期营业收入的比重分别为61.74%、65.96%、65.85%、68.65%。
据中科科化各可比公司公告，2022-2025年各期末，中科科化的可比公司应收款占比均值分别为42.65%、47.29%、41.89%、52.44%。
可见，2022-2025年各期末，中科科化的应收款占比均超六成，且呈上升趋势，并高于同行均值。
1.2 2023-2025年综合毛利率逐年上升，半导体封装材料行业竞争激烈
据2026年3月31日的招股书及2025年11月30日的招股书，2022-2025年，中科科化综合毛利率分别为22.68%、26.04%、29.82%、30.64%。
据中科科化签署于2026年2月14日的审核问询函回复(以下简称“首轮问询回复”)及2025年11月30日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，中科科化同行可比公司的综合毛利率均值分别为27.99%、25.84%、25.06%、26.01%。
可见，2023-2025年，中科科化综合毛利率逐年上升，而2023-2024年同行综合毛利率均值持续下滑，2025年上半年有所回升。
据2026年3月31日的招股书，中科科化表示，其存在市场竞争加剧风险。半导体封装材料行业竞争日趋激烈，如果现有厂商加速扩产，行业新进入者技术突破或者日系厂商采取降价策略，可能导致市场份额受到挤压或导致价格体系松动，对中科科化构成一定的市场竞争压力。
在此背景下，中科科化对第一大客户的销售毛利率略高于其他贸易商。
1.3 2022-2024年及2025年1-6月，对第一大客户研导电子的销售毛利率略高于其他贸易商
据2026年3月31日的招股书及首轮问询回复，2023-2025年，中科科化第一大客户均为东莞市研导电子材料有限公司(以下统称“研导电子”)及其同一控制下企业，中科科化向其销售金额分别为1,611.07万元、2,566.71万元、2,561.76万元，占中科科化主营业务收入的比例分别为6.46%、7.76%、7.51%。且中科科化于2015年与研导电子开展合作。
元股证券:ygzq.hk值得注意的是，中科科化表示，随着对研导电子销售规模的增长，中科科化适当降低了销售价格，因此与报告期初即2022年相比，中科科化向研导电子销售的高端产品平均单价下降。
在此情况下，中科科化对研导电子的销售毛利率整体略高于其他贸易商。
据首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，中科科化向研导电子销售产品的毛利率整体略高于其他贸易商，其中2022-2023年差异较大，2024年及2025年1-6月基本持平，主要受产品结构的影响。
换言之，报告期内即2022-2024年及2025年1-6月，中科科化对研导电子适当降低了销售价格，而中科科化向研导电子销售产品的毛利率略高于其他贸易商。
1.4 称终端客户富满微因募投项目的研发与生产及业务拓展预计采购需求提升，而富满微称部分建设项目未达预计效益
据首轮问询回复，此次申报上市，中科科化贸易商研导电子的主要终端客户包括富满微电子集团股份有限公司(以下简称“富满微”)。2022-2024年及2025年1-6月，中科科化通过研导电子向富满微销售额分别为59.53万元、42.8万元、613.45万元、376.17万元，合计销售金额超一千万元。
可见，2024年开始，中科科化通过贸易商研导电子对终端客户富满微的销售额明显增长。
持牌可查配资平台据首轮问询回复，关于主要客户的未来需求波动情况，中科科化引用公开资料称，研导电子的终端客户富满微的募投项目前瞻布局5G射频前端芯片及模组的研发与生产。随着富满微自身业务不断拓展，预计对中高端环氧塑封料的需求将进一步提升。
然而，富满微2025年报显示，截至其年报公告日2026年4月18日，富满微5G射频芯片、LED芯片及电源管理芯片生产建设项目已结项，但因产能爬坡、市场环境等多种因素影响，未达预计效益。
总的来看，主营环氧塑封料的中科科化，其2023-2025年营收逐年增长，同期综合毛利率也逐年走高。而2022-2025年各期末，中科科化的应收款占比均超六成，且高于同行均值。
近三年一期，中科科化对主要客户研导电子适当降低了销售价格，而中科科化向研导电子销售产品的毛利率略高于其他贸易商。同期，中科科化通过贸易商研导电子对终端客户富满微的销售额合计超千万元。此外，中科科化称随着终端客户富满微募投项目的研发与生产及业务拓展，预计富满微对中高端环氧塑封料的采购需求将进一步增加。而富满微年报显示，其部分募投项目已结项，但因产能爬坡、市场环境等影响，未达预计效益。
二、官网曾现控股股东涉诉产品，辅导期内或向关联方“突击”置出资产
值得注意的是，中科科化的控股股东北京科化曾销售的KH-W-8050环氧模塑料(一款LED支架用塑封料)，被起诉侵害昭和电工材料株式会社(以下简称“昭和电工”)申请取得的专利权。截至2025年11月30日，该诉讼案件尚未了结。
2024年7月至2025年11月，辅导机构对中科科化开展上市辅导工作。而回溯中科科化官网2019-2023年的内容，展示的产品中曾包括LED支架材料，且官网2023年或曾出现与上述控股股东涉诉产品“同型号”的产品。而中科科化表示与控股股东不构成同业竞争。此外，中科科化称报告期内与控股股东及控股股东子公司曾混用资产，2024年12月，中科科化实施资产整合将相关资产出售。
2.1 控股股东曾销售的LED支架用塑封料被起诉侵权，称与中科科化主营业务不相关
需要先说明的是，据出具日2025年11月7日为《关于江苏中科科化新材料股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市辅导工作完成报告》，2024年7月18日，中科科化签订上市辅导协议。辅导期为2024年7月18日至2025年11月7日，辅导机构共对中科科化开展了五期辅导工作。
据出具于2025年11月30日的法律意见书，此番上市，中科科化的控股股东为北京科化。截至2025年11月30日，北京科化存在尚未了结的诉讼案件。其中，北京科化作为上诉人、昭和电工作为被上诉人、国家知识产权局作为第三人的行政诉讼案件已开庭审理，但尚未判决。
需要说明的是，该案件发展情况涵盖“昭和电工起诉北京科化”、“涉案专利被判无效、昭和电工撤诉”、“昭和电工以国家知识产权局为被告提起行政诉讼”、“北京科化上诉至最高人民法院”。
关于昭和电工起诉北京科化的情况。2021年3月25日，原告昭和电工主张北京科化于2019年销售的型号为KH-W-8050的环氧模塑料(一款LED支架用塑封料)使用的技术方案落入涉案专利的保护范围，以北京科化存在专利侵权行为为由，将北京科化诉至北京知识产权法院。
并且，根据北京科化确认，北京科化所涉上述案件系因其曾生产销售LED支架用塑封料所引发，与中科科化主营业务不相关，不会对北京科化持续经营构成重大不利影响。
即是说，北京科化曾经生产销售的产品KH-W-8050环氧模塑料(一款LED支架用塑封料)，被起诉侵害昭和电工申请取得的专利权。并且，截至2025年11月30日，该诉讼案件尚未了结。
2.2 控股股东北京科化LED支架用塑封料业务由其子公司首科化承接，中科科化称与北京科化、首科化不构成同业竞争
据2026年3月31日的招股书及2025年11月30日的招股书，截至签署日2026年3月31日，北京科化控制的其他企业包括北京首科化微电子有限公司(以下简称“首科化”)。
2022-2025年，北京科化的主要产品包括LED支架用塑封料和电子级液态硅橡胶。
自2023年二季度起，上述业务主要由首科化进行，北京科化基本不再从事生产经营活动。自2024年一季度起，首科化开始专注于LED支架用塑封料业务，并逐步终止电子级液态硅橡胶业务。
并且，中科科化称其主要产品半导体封装用环氧塑封料，与LED支架用塑封料，同属于环氧塑封料大类，但中科科化与北京科化、首科化不构成同业竞争。
即是说，LED支架用塑封料曾是控股股东的主要产品，后由首科化承接。中科科化与北京科化、首科化不构成同业竞争。
然而，中科科化的官网或曾展示列示上述控股股东的涉诉产品。
2.3 中科科化官网2023年列示的产品中，曾出现与上述控股股东涉诉产品“同型号”的产品
据Internet archive回溯中科科化官网于2019年10月23日、2020年2月24日、2022年6月1日的信息，中科科化官网的“产品中心”栏目，列示的产品包括“环氧塑封料”、“LED封装料”、“电子级液体硅橡胶”、“LED支架材料”。
并且，据Internet archive回溯中科科化官网于2023年2月6日的内容，中科科化官网“产品中心”栏目，列示有型号为“KH-W-8050”的“LED支架材料”。
需说明的是，截至查询日2026年7月29日，中科科化官网“产品中心”中或未展示LED支架材料相关产品。
即是说，2019-2023年，中科科化官网或曾展示LED支架材料产品。并且，2023年2月，中科科化在官网中列示的产品，与前述控股股东涉诉的产品“KH-W-8050”或系同一型号。而彼时距离控股股东被提起诉讼的时间已经过去两年。
在此情况下，中科科化与首科化存在资产转让行为。
2.4 与北京科化、首科化曾存在部分资产混用，2024年12月实施资产整合中科科化将相关的资产出售给首科化
据2026年3月31日的招股书及首轮问询回复，中科科化系北京科化设立的子公司，并逐渐发展成为环氧塑封料业务的经营主体。报告期内，中科科化与北京科化、首科化之间曾存在部分资产混用的情形，具体包括中科科化使用北京科化、首科化部分机器设备、商标、软件系统；首科化使用中科科化部分机器设备；中科科化拥有与其主营业务不相关，但与首科化主营业务相关的已授权或申请中发明专利。
为进一步增强独立性，中科科化与北京科化、首科化于2024年12月实施了全面彻底的资产整合工作。其中，2024年12月，中科科化与北京科化、首科化签订资产转让协议。其中，中科科化向首科化出售21项机器设备、3项发明专利及2项申请中的发明专利。
且2026年3月31日招股书中，已无上述北京科化涉诉情况的内容。
简言之，控股股东北京科化曾经生产销售的产品KH-W-8050环氧模塑料(一款LED支架用塑封料)，被起诉侵害昭和电工申请取得的专利权。截至2025年11月30日，该诉讼案件尚未了结。
另外，2024年7月18日，中科科化签订上市辅导协议，辅导期为2024年7月18日至2025年11月7日。回溯历史，2019-2023年，中科科化官网展示的产品曾包括LED支架材料，且2023年官网曾展示型号为KH-W-8050的LED支架材料。但中科科化称与控股股东北京科化及其子公司首科化不构成同业竞争。
在此背景下，中科科化披露其报告期内曾与控股股东北京科化及其子公司首科化混用资产。辅导期内即2024年12月，中科科化实施资产整合，将相关的资产出售给首科化。
三、结语
总体而言，中科科化主营环氧塑封料，其2023-2025年营业收入逐年增长，同期毛利率也逐年走高。而2022-2025年各期末，中科科化应收款占比均超六成且高于同行均值。此外，中科科化称随着终端客户富满微募投项目的研发与生产及业务拓展，预计富满微对中科科化的采购需求将增加。而富满微2025年年报显示，其部分建设项目已结项，但因产能爬坡、市场环境等多种因素影响，未达预计效益。
另一方面，中科科化官网曾现控股股东涉诉产品。不仅如此，中科科化披露其报告期内曾与控股股东及控股股东子公司首科化混用资产。2024年7月，中科科化开启上市辅导，同年12月，中科科化实施资产整合，将相关的资产出售给控股股东的子公司首科化。
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