世界黄金协会（WGC）中国市场研究负责人贾瑞（Ray Jia）表示，中国央行上月增持23吨黄金，创2023年10月以来最大单月买入规模；与此同时，中国黄金ETF在9月继续录得净流入，叠加中秋和国庆假期前后金价回落带动的“逢低买入”需求，令中国黄金市场在四季度开局前保持韧性。
金价回调但季度仍录得小幅上涨
贾瑞在最新中国黄金市场更新中指出，9月黄金价格回落削弱了三季度部分涨幅，但金价在整个季度内仍实现小幅上行。按其说法，LBMA黄金价格PM美元计价和上海黄金午盘基准价（SHAUPM）人民币计价在9月分别下跌8.5%和5.5%。根据世界黄金协会的黄金收益归因模型（GRAM），美国国债收益率飙升、美元走强以及美联储收紧政策共同压制了金价表现。
他还表示，人民币计价黄金在三季度收涨3%，将年内跌幅收窄至7%。美国与伊朗冲突升级令投资者对通胀的担忧维持高位，也提高了市场对美联储进一步加息的预期；美联储9月加息25个基点后，叠加美国经济表现出乎意料地有韧性，短端美债收益率大幅上升，长端收益率也在财政担忧和期限溢价推动下走高。在这些相互抵消的因素作用下，黄金最终以小幅上涨结束三季度。
进入10月后，黄金价格趋于稳定，国内金价徘徊在900元人民币/克附近，国际基准金价则维持在4100美元/盎司上方。贾瑞认为，地缘政治紧张局势及其对能源价格的影响、投资者对通胀的预期，以及市场对美联储未来利率路径的判断，仍是短期金价的关键变量。
黄金ETF持仓创纪录
尽管9月金价走弱，中国黄金ETF当月仍录得11吨净流入，连续第三个月增加。贾瑞称，月末总持仓升至304吨，创纪录新高；不过，由于当月金价下跌，尽管有110亿元人民币（16亿美元）资金流入，中国黄金ETF总资产管理规模仍下降2%至2760亿元人民币（410亿美元）。
三季度，中国黄金ETF累计净流入39亿美元，推动季度总资产管理规模增长13%，总持仓增加27吨。贾瑞表示，三季度ETF需求主要受投资组合分散化需求上升推动，原因是本地股市大幅下挫；与此同时，政府债券收益率持续下行，降低了持有黄金的机会成本；此外，官方部门持续买金的公告也进一步提振了黄金ETF需求。
他补充称，三季度的正向流入抵消了二季度的损失，使中国黄金ETF年内净流入有望创下纪录。进入10月初后，随着本地投资者在股市持续疲弱背景下继续分散配置，黄金ETF需求仍在延续。
实物需求受假期提振
与ETF相呼应，9月中国黄金期货市场则随金价回落而降温。上海期货交易所（SHFE）黄金平均日成交量环比下降9%，至360吨/日；根据可获得数据，前20名市场参与者持有的净多头头寸较8月底减少5吨，降至149吨。贾瑞表示，交易活跃度和净持仓的回落，反映出当月金价和波动率双双降温后，市场情绪有所转弱。
不过，尽管9月交易活动有所放缓，三季度整体净多头头寸仍增长59%，成交量也增加18%。他指出，二季度之后金价表现改善，尤其是8月的上涨，是推动这些变化的重要因素。
批发端黄金需求则因价格回落而出现季节性回升。贾瑞写道，9月银行、珠宝商及其他市场参与者从上海黄金交易所（SGE）提取了92吨黄金，环比增长48%。珠宝行业通常会在10月初国庆假期前补货，这一时期往往被视为四季度珠宝销售旺季的开端，而金价回落也帮助刺激了需求。市场反馈显示，金条销售同样改善，许多投资者将较低金价视为更好的入场时机。与此同时，本地股市持续下跌使中国投资者可选资产有限，进一步强化了对避险资产的追逐；央行持续买金的公告也起到了助推作用。
尽管期间偶有反弹，9月上海黄金交易所提货量仍低于历史均值，且同比下降22%，反映出珠宝消费弱于往年。三季度中国批发黄金需求同比下降21%，至234吨，较10年均值418吨低44%，其中持续疲弱的珠宝消费是主要拖累。
央行买盘仍是核心支撑
中国央行同样在三季度和9月利用金价回落加大买入。贾瑞写道，人民银行9月增持23吨黄金，为2023年10月以来最大单月买入；这一增量使中国官方黄金储备升至2410吨，占总储备的8.5%。由于外汇资产回落，中国总储备当月下降2%，至3.8万亿美元。
他指出，9月的买入使人民银行连续23个月增持黄金，三季度累计增持63吨，为2023年三季度以来最强单季买入。年初至今，人民银行已累计增持103吨黄金，是全球最活跃的黄金买家央行之一。
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展望后市，贾瑞认为，9月底的中秋长假以及10月初为期7天的国庆假期，通常会带来销售提振，而假期前的价格回落也鼓励了逢低买盘，令金饰、金条和金币需求明显改善。他同时表示，当前宏观环境仍应继续支持金条投资，四季度传统旺季也将为珠宝消费提供季节性支撑板块龙头，但可负担性问题和低迷的消费者信心，可能继续压制按吨计的需求规模。
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